工银瑞信评大跌：市场大幅调整长牛逻辑不变

事件

周二，A股低开低走，两市逾2000只个股下跌。截至收盘，上证综指跌4.06%，跌破4300点，深证成指跌4.22%，沪深300跌破4600点，单日下跌3.99%，均创1月19日以来最大单日跌幅，中小板、创业板也均跌2%以上。从行业来看，申万一级行业全线下跌，其中，钢铁、建筑装饰、交通运输、公用事业、房地产、家用电器、银行等板块跌幅较深，机械设备板块相对抗跌，跌幅在1%以内。

解读

一、主流媒体风险提示和监管收紧两融影响资金风险偏好

今日人民日报发文提示股市风险，点明了一些投资者认为“这是难得一遇的大牛市，向上趋势不变，即使‘吃套’也是暂时的。怕这怕那就是浪费机遇”而不能正确认识风险的态度，并指出“牛市并不意味着一路不回头的单边上涨。如同潮起潮落，牛市也会有曲折”。这是继证监会五一之前接连提示股市风险后，官方媒体近期首次发声提示风险，引发市场对监管短期政策转向的担忧。同时券商本周将上交两融评估报告，不但伞形信托新项目暂停，多家券商大幅下调两融担保的折算率，主动严控两融杠杆。这直接影响了本次牛市的助推者——杠杆资金的风险偏好，避险情绪较浓，加之杠杆作用加剧了市场调整幅度。

二、最新经济数据依然较弱，对快速上涨支撑不足

近日宏观数据显示经济依然较弱，企稳动力不足，虽然央行进行了降息降准的货币政策，资金面保持宽松，但仍未能有效改善实体经济的融资成本，上市公司业绩不及预期，一季报收入和盈利均出现明显下滑，且是近五年来首现负增长。而3月至今沪深300已上涨28.66%，中小板、创业板更是大涨36.26%和46.02%，股指急速拉升后的短期调整也有其内在需要。

三、长期牛市逻辑未变，短期调整有利于形成慢牛格局

长期来看，支持A股牛市的逻辑并未改变，放缓过快上涨节奏有利于A股长牛。宏观经济方面，财政政策和货币政策不断为经济托底，二季度经济有望企稳反弹；改革不断推红利逐步释放，是资本市场长期向好的重要引擎；货币政策仍有放松空间，资金面宽松终将引导资金价格下降，有利于A股长期向好。短期调整有利于形成慢牛格局，仍看好风险收益比相对更高的蓝筹股，以及有改革红利支撑的相应板块表现。

结论

主流媒体风险提示和监管收紧两融影响资金风险偏好，叠加近期市场上涨过快与基本面形成背离，股市有内在调整需要，杠杆放大调整幅度

长期牛市逻辑未变，短期调整有利于形成慢牛格局。

海通证券：调皮生打闹引起骚动 长牛逻辑不变

【策略荀玉根*大跌短评】

①5日上证综指大跌4%，我们判断这是技术性调整而非中级调整的开始。中级调整通常是上涨逻辑遭到破坏、前期领涨行业领跌，07年530、15年116两次政策给股市降温均如此，后一次杠杆交易占比大的行业跌幅也居前。

②证监会4月17日来连续警示股市风险，人民日报4日发表“牛市也别忘风险”文章。如果市场形成中级调整，短期最大诱因是政策降温。不过，5日市场大跌时前期涨幅大、杠杆交易占比大的行业均未领跌，说明市场急跌非此逻辑。

③主板跌幅超过创业板源于主题性大市值公司跌幅大。5日跌停个股不到30家，多数是近期急涨品种，有过多个涨停板，如央企整合的中字头股、资产注入预期概念股等。这类公司股价大幅波动通常与游资相关，是调皮生的打闹。

④维持策略月报《牛味不变，悠着向前》观点，市场趋势未变但需关注政策动向，市场热度上升后波动变大，投资从大胆跑到悠着走。创业板代表的成长股是本轮长牛主角，类似05-07年牛市的地产链，价值股机会以阶段性政策主题展现。

星石投资：短期波动不改牛市趋势

今日沪指下跌4.06%，深证指下跌4.22%，创业板下跌2.17%。星石认为短期回调正是难得的建仓良机。星石系列产品今日下跌1%左右，星石自主研发的中国式绝对回报投资方法研究结果显示，消费板块景气度持续增强，我们认为消费板块是下行风险可控，兼具防御性和进攻性具有估值低、基本面向好预期强的特点，值得提前布局。以下是近期大家关注的几个问题：

1今日市场大跌，原因是什么？

答：近期市场波动加大，我们认为是正常现象。目前的情况是新增资金不断涌入推动市场上涨，但经济复苏需要时间，目前基本面一般。由于前期市场上涨过急过快，因此市场有内在的回调需要，外加近期监管层提示风险、本周集中新股申购，市场情绪有些紧张，所以市场有短期调整。星石认为类似5·30这样大幅度调整不会出现，未来市场将继续上行。

星石认为本轮牛市分为上下半场，目前处于资金推动的上半场，后续还有业绩支撑的下半场。上半场逻辑：大类资产配置转移，源源不断的资金涌入股市，推动大盘一路上涨至4500点，目前资金的转移还在持续，牛市上半场也将继续；下半场逻辑：改革终将见效，业绩支撑的下半场会与上半场交织并继续发展。

2星石最近的投资方向是什么？目前是不是投资星石的好机会？

答：是，因为星石目前主要投资方向是消费板块，逻辑在于两点：在过去两年，由于经济下行、严查三公消费等原因，消费板块一直在盘整，相比其他板块，消费板块涨幅不大，估值偏低，成为理想的价值洼地；此外消费板块的先行指标已经松动，部分细分行业业绩出现复苏，新兴消费景气度持续增强、传统消费景气度趋势改善。因此我们认为消费板块是下行风险可控，兼具防御性和进攻性具有估值低、基本面向好预期强的特点，值得提前布局。

3本周新股发行比较集中，会不会对市场有较大影响？

答：新股发行力度加大，对A股市场总体影响不大。目前A股流通总市值已经逼近40万亿，相对这么大的规模而言，新股发行募集资金量是很小的。注册制前排队等待上市的企业数量有几百家，但大部分是中小企业，募集资金规模普遍不大，对市场的影响十分有限。

4星石对成长股怎么看？现在是不是有较大风险了？

答：成长股将持续分化。成长股牛市已经持续了两三年时间，总体估值水平较高。对于那些有业绩支撑的真成长，未来依然前景依然看好；而那些单纯依靠概念炒作的伪成长，未来则将被市场抛弃，因为目前排队等待上市的企业和未来注册制后的企业以成长股为主，成长股稀缺性大大下降。

附注

星石投资借助自主研发的中国式绝对回报投资方法，成立近八年（截至2015年4月），在同期沪深300上涨2.53%的情况下，星石系列产品上涨191.45%，复合年化收益率14.84%，平均年收益24.70%，净值最大回撤仅为5.69%，成为国内“绝对回报策略”领域的优秀代表。（星石系列产品数据以星石1期为例，其他产品均复制星石1期的投资策略）

星石投资研究方法是自主研发的“板块选时，价值选股”为主要特征的“中国式绝对回报”方法。这个投资方法我们苦苦钻研并实践了八年时间，其间也经历了不同市场阶段的考验。在这一方法中星石将所有行业划分为周期、消费、科技、防御四大板块，每一个板块包括若干行业。如果一个板块内趋势向好的行业占据压倒性优势，或者板块内行业共振强劲，意味着该板块的投资机会来临，也就选到了适宜的投资时点。板块选时选出好的投资时点和板块后，在选出的板块内挑出趋势最好的行业，进一步研究其细分子行业，进而选出趋势最强的子行业。在选出的细分行业中，根据价值投资理念，选出子行业中最具代表性的公司，组建星石的核心股票池。这一方法在我们的投资实践中表现还是令人满意的，做到了收益和风控兼备，很好的满足了我们追求绝对回报的理念。

申万宏源：本次调整幅度或比较大 但4572不是顶 

有人把发生在5月5日的沪深股市大跌归因于新股的密集发行，这是十分牵强的。虽然本轮新股发行很可能只是5月份新股发行计划中的第一批，但实际上其筹集资金的规模并不算大，而更为重要的是，早在两周之前，新股发行从每月一批次改为量批次的消息，就已经公布了。如果是因为担心新股发行，那么大盘早就该跌了。

诚然，之所以会有人将下跌归咎于发行新股，主要是因为时下似乎没有什么新的具体的利空，而且就在前一个交易日，股市还来了个月度的“开门红”，从而令人对“红五月”增添了遐想。也就在这样的背景下，股市突然大跌，并且创出了今年1月19日以来的最大单日跌幅，这就需要好好研究了。客观而言，近阶段股市虽然整体处于强势状态，但细加观察，也不乏有疲弱之相露出。别的不说，4月底政治局会议释放出大量的积极信号，对股市有着明显的利好作用，但平心而论，后续的市场表现是较为平淡的。该大涨而少涨，这里一定有其原因。也许问题就在于市场上的资金杠杆已经用得很充分了，以致很难再继续按原有的模式，通过加大杠杆来驱动大盘上行了。大智慧[-9.99% 资金 研报]被立案调查，这在市场上原本不算是什么稀罕事，但因为公司系“互联网+”的弄潮儿，又有重大收购项目在手，今年以来涨幅惊人。这样的股票被爆可能存在信息披露违规，其影响所及，就不仅仅是大智慧自己会有几个跌停板，而是会在一定程度上给市场带来恐惧与震荡。此刻，有人还注意到几个一段时间来对股市呵护有加的权威媒体，也在开始不断提示市场风险了，理论界对于“经济越弱，股市越涨”的质疑声也在持续升温。而所有这些似乎都是从不同角度在提示人们，市场会将会有一次调整。而由于自3月中旬股市站上3500点以后一直没有像样的调整，因此至少从技术上来说，这次调整幅度有可能会比较大，时间也会相对长一点。而熟悉技术分析的人士，则也从4月底股市自站上3500点以来指数首次收于5天均线之下以及连续三天日成交金额徘徊于7000多亿元一线中，嗅出了些许不详的味道。的确，这样的技术形态所提示的也只能是行情要调整。

在今年的1月19日，受到查处“双融”中违规现象等的影响，股市暴跌超过7%，当时市场极度恐慌，证监会连夜对媒体发表谈话，表示查处违规不是打压股市，从而迅速稳定了市场。现在看来，当时人们对一些消息的反应是有点情绪化了，在行情启动尚不太久，大家也没有形成稳定预期的背景下，管理层对传言的及时澄清以及明确表明态度，其作用无疑是巨大的。而到了现在，面对早已脱离“慢牛”格局的市场，即便继续重复不会打压市场，恐怕实际影响也不会很大。而在股指不断攀升，股价节节升高之际，降杠杆是很难避免的事情。也因为这样，投资者需要对时下所出现的调整有充分的估计，如果是作为对突破4500点以来的这波大涨的调整，那么回吐涨幅的一半，考验4000点是很有可能的，从时间长度来说，没有两周以上也是很难想象的。一般来说，如果杠杆率能够下降30%，“双融”日均余额能够减少到15000亿元以下，这也许可以认为调整是相对充分了。

对于一波健康的牛市来说，有调整不是坏事，去年以来大盘已经上涨了2500点，这次即便跌掉500点也不算多。问题是经过调整，过多的获利盘得到了清洗，过长的杠杆被收缩，个股的比价也变得相对合理，这样会有利于后市的再度走强。不管怎么说，当前的大环境还是有利股市上涨的，种种迹象表明，央行对货币政策会作进一步的调整，再次降息已经成为大概率事件。因此对于调整要重视，但无需惊慌，4572点不可能是今年的顶点，本轮牛市的运行空间还有待在各方面的努力下不断打开。

民生策略：三大负面消息不期而遇 牛市换挡如期进行

【民生策略李少君】当“新股冲击+监管喊话+两融杠杆下调”不期而遇，请“抓紧缰绳，骑牛不下”

回顾上期报告《抓紧缰绳，骑牛不下》，我们提出：监管与供给持续施压，牛市换挡中，但只要经济犹弱、政策不休，市场新高犹存；换挡期，建议抓紧缰绳，骑牛不下，并注意牛市节奏和结构的切换。

今日市场巨震正是迫于监管与供给的持续施压：今日12家新股开始申购，人民日报罕见刊发警示文章《牛市也别忘风险》，继中信证券[-2.01% 资金 研报]后招商证券[-4.96% 资金 研报]也宣布下调1352只个股折算率。

三大负面消息不期而遇，大中小盘应声急下，牛市换挡如期进行。

本轮牛市“无风险利率下行、改革预期、居民资产重配”三大中长期逻辑不改，牛市新高犹存。

换挡期，关注从一线蓝筹向二线蓝筹、从周期向消费的两大转换，调整后，成长弹性大于蓝筹。

英大证券李大霄：4572点是A股顶部 杠杆牛行情基本结束

今日两市暴跌，沪指、深成指均大跌逾4%，银行、地产等权重股亦暴跌。

英大证券研究所所长李大霄表示，维持4572点大顶观点不管，杠杆牛行情基本结束。

4572点成为大顶主要的支撑主要四方面，首先，目前估值已经很高，其次，新股的供给在加大，第三是杠杆牛市中监管层也开始控制杠杆，最后监管层已经提示了风险。

恒泰证券：监管层警示风险致A股大跌 关注三板块

凤凰财经讯 受新股申购等利空因素影响，沪指跌近4%，重挫近200点，为年内第二大跌幅，权重股领衔砸盘，10余股跌停，近2000股下跌。A股为何暴跌？股民是该逢低增仓持有还是逐步减仓？

恒泰证券首席分析师季小军对凤凰财经表示，此次大盘调整主要还是受制于监管层对市场风险警示而引发的，外加各种利空传闻发酵引发恐慌盘出现。建议关注三类机会性板块。

对于大跌原因，季小军认为此次大盘调整主要还是受制于监管层对市场风险警示而引发的，外加各种利空传闻发酵引发恐慌盘出现，大盘技术性走坏在4月30日跌破短期多头均线5日线已经出现，只是昨日大盘有所反抽，致使投资者放松警惕。

“当前大盘调整第一目标位看20日均线支撑，因为自2015年3月9日以来，大盘首次回踩20日均线，首次回踩往往具有一定支撑，如果后市20日均线支撑，大盘不能掀起新一波反弹行情，大盘将奔向4000点整数的心里支撑，如果再往下破位下行，那么将奔向此轮牛市的重要支撑位3699，此点位跌破后具有中长期的建仓机会，投资者需重点把握，而不是极度恐慌。”季小军说。

也有分析人士认为，放眼当下，行情同样在强势牛途中，时间节点同样是5月初，日前又传出摩根士丹利表示A股将降温，建议投资者转战港股的声音。如此这般，不禁令人对5月A股走势多了一份隐忧。

另外，邓普顿新兴市场集团执行董事长，“新兴市场教父”莫比尔斯(Mark Mobius)周二表示，中国股市将出现20%的回调。

对于财政部提高印花税的传言，季小军认为财政部提高A股印花税，主要是从财政结构调整而来，并不是从打压市场而来，此轮牛市主要还是反映中国当前企业改革和未来资本市场发展而进行的，如果国家在财政结构调整上没有涉及到要从股市中加大财政收入来源，那么贸然提高印花税是有悖中国当前企业改革和未来资本市场发展。

2014年牛市来临后上海成交额创历史天量为374269亿，而2015年420993亿已经超过2014年的天量，当前不到半年国家的印花税增长幅度已经翻倍，如果财政部继续提高印花税显然是有趁市场抽血的嫌疑，届时也将被市场所谴责。另外，国家要从交易费提高来打压股市，就不需要放开佣金限制，当前券商佣金整体已经大幅低于千分之一，如果要通过费用提高完全可以具有大幅上升空间的交易佣金底限。

根据wind数据，5月4日两市市值为61.66万亿元，而今日暴跌之后，两市市值则为59.64万亿元。单日蒸发了2.02万亿元！以A股目前的2.01亿账户来算，相当于股民人均赔了一万。但是考虑到一人多户的放开，实际损失数可能远多于此。

后市操作风险加大，季小军建议投资者重点关注在此支撑和反弹力度，如果在此支撑并有效站上短期多头均线5日线，投资者可选择持股待涨或进一步加仓，而如果继续破位下行，那么投资者还是需继续降低仓位，以躲避进一步向4000方向调整的风险。

对于哪些板块会成为避险之地。季小军表示，股民选择风险释放空间小和随后反弹收益高的板块。当前市场主要分为三类机会性板块，第一类：石油、金融、地产等权重板块，第二类：一路一带、国企改革未代表的二线蓝筹板块，第三类：中小板、创业板为代表的高价成长股。